朱寧：是泡沫總會(huì)破 但中國(guó)房?jī)r(jià)不會(huì)斷崖式下跌

“從某種意義上來(lái)看，股市下跌并不一定是壞事。股價(jià)的下跌是股票內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)。如果企業(yè)整體向好，股價(jià)下跌時(shí)是一個(gè)非常好的入場(chǎng)和長(zhǎng)期投資的時(shí)點(diǎn)。這段時(shí)間有很多國(guó)外資金逐漸進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)，其實(shí)，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)中國(guó)A股市場(chǎng)有一定投資價(jià)格，”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院教授、國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)朱寧在會(huì)場(chǎng)上接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示。

談到股指期貨交易時(shí)間表，朱寧表示，在整個(gè)全球范圍內(nèi)，監(jiān)管者對(duì)于股指期貨或者賣空交易持保留甚至敵對(duì)的態(tài)度。“有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橛辛速u空機(jī)制，有了股指期貨導(dǎo)致了市場(chǎng)的下跌。我覺(jué)得這種看法是不太正確的。越是限制坐空的國(guó)家和市場(chǎng)，越有可能出現(xiàn)大規(guī)模股市下跌。反而鼓勵(lì)和允許股指期貨和賣空交易才能保證市場(chǎng)短期的自我糾正，不會(huì)出現(xiàn)太大的泡沫，也不會(huì)出現(xiàn)由泡沫所引發(fā)大的崩盤(pán)。希望能夠盡快恢復(fù)股指期貨的交易的常態(tài)化。

談到未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，朱寧提到了房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。他建議征收房地產(chǎn)稅，發(fā)展租賃市場(chǎng)，改革土地供給制度。朱寧認(rèn)為，如果是泡沫肯定會(huì)破，但是泡沫的化解形式不一樣，有的泡沫化解是以急劇的資產(chǎn)價(jià)格下跌方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，比如2008年美國(guó)的股市和房?jī)r(jià)，有的是較長(zhǎng)時(shí)間逐漸調(diào)整和消化，比如1990年之后日本房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)是相對(duì)開(kāi)放的市場(chǎng)，大量資產(chǎn)由居民家庭所持有。所以，中國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)大規(guī)模下跌，斷崖式下跌可能性不太大。

股市的下跌并不一定是個(gè)壞事

近期，A股持續(xù)低迷引發(fā)了市場(chǎng)悲觀情緒。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)于北京召開(kāi)第三次會(huì)議，會(huì)議提出要繼續(xù)有效化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提到要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)于北京召開(kāi)第三次會(huì)議，會(huì)議提出要繼續(xù)有效化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提到要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

談及中國(guó)目前的股市風(fēng)險(xiǎn)，方星海在達(dá)沃斯論壇上表示，目前的情況與2015年完全不同，2015年的情況比較嚴(yán)重，如果政府不干預(yù)，股市(持續(xù))下跌可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前的中國(guó)股市狀況不同于2015年，“我們非常放心”。

方星海說(shuō)，2015年中國(guó)股市有較高的杠桿，目前沒(méi)有看到散戶強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿交易較少。

為何A股會(huì)持續(xù)低迷？朱寧認(rèn)為，整個(gè)全球股市除了美國(guó)以外，基本都處于下行區(qū)間，可能有兩個(gè)原因，一是隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，各個(gè)國(guó)家對(duì)央行跟加息等對(duì)股市帶來(lái)的影響，二是很多新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也在逐漸放緩，企業(yè)盈利能力逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的低迷決定了股市走向。此外，國(guó)內(nèi)來(lái)講還有兩個(gè)比較特殊的情況，一是國(guó)際的貿(mào)易保護(hù)對(duì)外貿(mào)出口型企業(yè)可持續(xù)性會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，此外，此前推出的資管新規(guī)雖然本身并不對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生直接的影響，但是對(duì)宏觀層面流動(dòng)性形成一定的壓力，整個(gè)流入股市的資金也受到一定的影響。

“從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，股市下跌并不一定是壞事。股價(jià)的下跌是股票內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)。如果企業(yè)整體向好，股價(jià)下跌時(shí)是一個(gè)非常好的入場(chǎng)和長(zhǎng)期投資的時(shí)點(diǎn)。這段時(shí)間有很多國(guó)外資金逐漸進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)。其實(shí)，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)中國(guó)A股市場(chǎng)有一定投資價(jià)格，”朱寧說(shuō)道。

朱寧認(rèn)為，股市波動(dòng)是一個(gè)正常的現(xiàn)象和趨勢(shì)，關(guān)鍵在于投資者如何面對(duì)股市的波動(dòng)，如何通過(guò)股市波動(dòng)賺到錢(qián)，而不是盲目追漲殺跌，“作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我覺(jué)得中國(guó)股市還是有非常大的希望。短期來(lái)看，無(wú)論從整個(gè)制度層面，還是從投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制層面，我覺(jué)得確實(shí)還有很多值得改革和改善的地方。隨著改革的進(jìn)一步推動(dòng)，我覺(jué)得中國(guó)資本市場(chǎng)、中國(guó)股市肯定會(huì)越走越好。”

賣空機(jī)制能幫助市場(chǎng)更好化解和分散風(fēng)險(xiǎn)

近日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)第五次會(huì)員大會(huì)上表示，下一步，PTA期貨也將引入境外交易者，股指期貨對(duì)外開(kāi)放也要抓緊推進(jìn)。在達(dá)沃斯論壇上，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)也就股指期貨常態(tài)化交易時(shí)間表追問(wèn)方星海，其以不便采訪為由婉拒。

“對(duì)于股指期貨，或者和股指期貨相關(guān)的產(chǎn)品，我是一個(gè)非常積極的支持者和推動(dòng)者。我在海外進(jìn)行了大量關(guān)于賣空交易的研究，發(fā)現(xiàn)存在一定的賣空機(jī)制或者類似股指期貨的機(jī)制，可以幫助投資者更好地表達(dá)自己的意見(jiàn)，幫助市場(chǎng)更好地化解和分散風(fēng)險(xiǎn)，能夠防止股票市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落的情況。從這個(gè)角度來(lái)講，我非常積極支持盡快恢復(fù)股指期貨交易正常化，”朱寧表示。

不過(guò)，朱寧同時(shí)也提到，在整個(gè)全球范圍內(nèi)，監(jiān)管者對(duì)于股指期貨或者賣空交易持保留甚至敵對(duì)的態(tài)度。“有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橛辛速u空機(jī)制，有了股指期貨導(dǎo)致了市場(chǎng)的下跌。我覺(jué)得這種看法是不太正確的。越是限制坐空的國(guó)家和市場(chǎng)，越有可能出現(xiàn)大規(guī)模股市下跌。反而鼓勵(lì)和允許股指期貨和賣空交易才能保證市場(chǎng)短期的自我糾正，不會(huì)出現(xiàn)太大的泡沫，也不會(huì)出現(xiàn)由泡沫所引發(fā)大的崩盤(pán)。希望能夠盡快恢復(fù)股指期貨的交易的常態(tài)化。

對(duì)于常態(tài)化時(shí)間表，朱寧表示，很大程度上取決于市場(chǎng)的變化和全球宏觀形式的變化，“希望能在今后6個(gè)月看到交易的正�；�。但我們正處在整個(gè)全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式高度變化的時(shí)點(diǎn)，推出時(shí)點(diǎn)真的很難預(yù)測(cè)。”

中國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌可能性不大

9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2018年8月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新建商品住房環(huán)比上漲的城市有67個(gè)，2個(gè)城市房?jī)r(jià)持平，只有廈門(mén)1個(gè)城市房?jī)r(jià)下跌。據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前7月累計(jì)調(diào)控房地產(chǎn)次數(shù)260次，相比2017年前7月同比上漲了80%。

諸多分析表示，房地產(chǎn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。那么，如何化解和防范房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如何釋放風(fēng)險(xiǎn)？朱寧表示對(duì)三四線城市房?jī)r(jià)下跌的擔(dān)憂，“目前風(fēng)險(xiǎn)還是區(qū)域性的風(fēng)險(xiǎn)，我們完全有能力控制和應(yīng)對(duì)。”

朱寧認(rèn)為，如果是泡沫肯定會(huì)破，但是泡沫的化解形式不一樣，有的泡沫化解是以急劇的資產(chǎn)價(jià)格下跌方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，比如2008年美國(guó)的股市和房?jī)r(jià)，有的是較長(zhǎng)時(shí)間逐漸調(diào)整和消化，比如1990年之后日本房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)是相對(duì)開(kāi)放的市場(chǎng)，大量資產(chǎn)由居民家庭所持有。所以，中國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)大規(guī)模下跌，斷崖式下跌可能性不太大，“更擔(dān)心的是在長(zhǎng)期房?jī)r(jià)逐漸下跌過(guò)程中對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和整個(gè)居民收入水平的影響。”

“我認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在資產(chǎn)價(jià)格被嚴(yán)重高估的情況。怎么調(diào)整？我覺(jué)得更多可能通過(guò)一定的時(shí)間來(lái)?yè)Q取空間的方式，在比較漫長(zhǎng)時(shí)間里房?jī)r(jià)會(huì)呈現(xiàn)平穩(wěn)或者逐步下調(diào)的趨勢(shì)。無(wú)論是采取市場(chǎng)還是行政手段，最重要的目標(biāo)是穩(wěn)定全社會(huì)對(duì)于房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。經(jīng)過(guò)過(guò)去十年五次失敗的調(diào)控政策，我非常擔(dān)心原來(lái)還對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策抱有信心的居民家庭不再期待了。越來(lái)越多人覺(jué)得買(mǎi)到就是賺到，能早買(mǎi)就一定要早買(mǎi)，進(jìn)而引起恐慌性購(gòu)房。這種未認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)資產(chǎn)基本面投資的行為在中長(zhǎng)期一定會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)非常大的危害。如果預(yù)期發(fā)生根本性掉頭和轉(zhuǎn)向，對(duì)經(jīng)濟(jì)肯定影響很大。”

“在短期越是不想面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，就越會(huì)鼓勵(lì)在中長(zhǎng)期形成更加強(qiáng)的投機(jī)心態(tài)促成泡沫越吹越大，等泡沫吹到很大時(shí)就有可能誘發(fā)或者導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，”朱寧表示。

朱寧認(rèn)為，不能一棍子打死，房地產(chǎn)價(jià)格被高估就一定代表房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)崩盤(pán)。反過(guò)來(lái)，過(guò)去20年房?jī)r(jià)一直沒(méi)有大規(guī)模下跌，也并不能證明今后20年房地產(chǎn)價(jià)格仍然不會(huì)下跌。

朱寧建議征收房地產(chǎn)稅，“房地產(chǎn)稅推出的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)靠后，如果提前幾年推出，泡沫不會(huì)如此嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)持續(xù)累積。美國(guó)房地產(chǎn)稅稅率相對(duì)較高的州，房?jī)r(jià)上升幅度比較緩。同時(shí)，房地產(chǎn)稅的推出對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期也非常重要。”

此外，朱寧還建議發(fā)展租賃市場(chǎng)，提供大量公租房和廉租房，加快租賃的立法建設(shè)。從供給端方面來(lái)看，朱寧建議多元化供給，改革土地供給制度